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投资建议：2023H1利润同比下滑，下调公司2023-2025年归母净利润分别为74.79、105.32、141.08亿元，EPS分别为3.61（-1.28）、5.09（-2.09）、6.82（-3.43）元，考虑未来两年业绩复合增速37%，按PEG为0.8，给予2024年30xPE，下调目标价至152.7元，维持增持评级。

业绩简述：根据2023年半年度业绩快报，2023H1实现营收358.6亿元/+29.7%；实现归母净利润38.6亿元/-1.9%；扣非归母净利润38.5亿元/-1.9%。其中2023Q2实现营收150.9亿元/+39%；归母净利润15.6亿元/+14%；扣非归母净利润15.57亿元/+14%。Q2毛利率32.67%，环比Q1提升3.67pct；Q2归母净利率10.4%，Q1为11.1%。

业绩符合预期，市场此前已充分考虑Q2业绩扰动因素。收入端，去年同期低基数下高增长，但受消费力恢复较弱、折扣收窄、打击代购等因素影响，Q2收入低于2021同期；利润端，折扣收窄、线下和精品占比提升利好毛利率，但仍受到机场租金增加、汇率扰动和新海港影响。港股IPO增加外汇储备减弱汇率影响。

期待下半年消费持续复苏和利好释放。下半年看点：1）一期二号地930开业，叠加消费旺季到来；2）重奢开业：河心岛LV和DIOR开业，新海港GUCCI和PRADA开业；3）市内免税政策有望于年底前到明年年初出台。盈利改善空间：1）Q3汇率影响减弱；2）会员积分政策调整平衡销售和利润；3）精品供给进一步改善优化产品结构。

风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。